Экономика Норвегии в 2025 году: замедление роста, устойчивость и роль нефтяного фонда

Общий контекст: после перегрева к «мягкой посадке»

После пандемии и энергетического шока 2022–2023 годов Норвегия прошла через период перегрева экономики: быстрый рост, высокая инфляция и резкое ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Norges Bank.

К 2025 году ситуация меняется: рост замедляется, эффект высоких ставок ударяет по инвестициям и потреблению, но одновременно с этим инфляция спадает, а бюджет и Нефтяной фонд позволяют правительству смягчать удар для бизнеса и населения.

Ключевая особенность Норвегии — мощный государственный сектор, опирающийся на доходы от нефти и газа, которые аккумулируются в суверенном фонде и затем частично тратятся через бюджет в соответствии с «нефтяным правилом».

Материковый ВВП: умеренный рост после замедления

Главный индикатор состояния реальной экономики — ВВП материковой части Норвегии (Fastlands-BNP), который исключает добычу нефти и газа и фокусируется на промышленности, услугах, строительстве и внутреннем спросе.

По оценке Norges Bank в Monetary Policy Report 1/2025, рост материкового ВВП в 2025 и 2026 годах составит около 1,2 процента в год, что подтверждает картину умеренного, но положительного роста после фазы охлаждения.

OECD в экономическом обзоре на 2025 год более оптимистичен и ожидает увеличение материкового ВВП на 1,7 процента в 2025 и 1,9 процента в 2026 году благодаря росту располагаемых доходов домохозяйств и постепенному восстановлению инвестиций.

Норвежское правительство в разделе «Economic outlook» проекта бюджета 2026 года даёт ещё более сильный прогноз — около 2,3 процента роста материковой экономики в 2025 году, что выше оценки трендового роста.

Международный валютный фонд в итоговом заявлении по статье IV за 2025 год оценивает рост материкового ВВП примерно в 1,5 процента, подчёркивая роль смягчения финансовых условий, экспансионистской фискальной политики и восстановления реальных доходов.

Разброс оценок (от 1,2 до 2,3 процента) показывает, что неопределённость высока, но общий вектор один — Норвегия не входит в рецессию, а медленно растёт, находясь вблизи или немного выше своего потенциального уровня выпуска.

Рынок труда и занятость

Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики и ослабление внутреннего спроса, рынок труда Норвегии остаётся относительно сильным, хотя безработица немного выросла с исторически низких уровней.

IMF отмечает, что занятость и отработанные часы труда увеличились, в то время как уровень безработицы поднялся примерно до 4 процентов, что для норвежского контекста всё ещё считается низким уровнем.

Для Norges Bank такой уровень безработицы близок к равновесному и свидетельствует о том, что выпуск экономики находится около потенциального, а запасы свободной рабочей силы ограничены.

Статистическое управление Норвегии в своих «экономических тенденциях» подчёркивает, что спрос на рабочую силу в отдельных секторах, таких как сфера услуг и государственный сектор, остаётся устойчивым, тогда как строительство и часть промышленности испытывают давление высоких ставок.

Денежно-кредитная политика Norges Bank

В 2022–2024 годах Norges Bank проводил агрессивный цикл повышения ставки, чтобы сдержать всплеск инфляции, доведя ключевую ставку до 4,5 процента, что стало максимальным уровнем за многие годы.

В 2025 году начинается осторожный разворот: в сентябре ставка была снижена на 0,25 пункта до 4,0 процента, а в ноябре банк сохранил её на этом уровне, одновременно сигнализируя о возможных дальнейших мягких снижениях в 2026 году, если инфляция продолжит падение.

Комитет по денежно-кредитной политике прямо указывает, что текущая политика остаётся сдерживающей и сознательно «охлаждает» экономику, чтобы вернуть инфляцию ближе к целевым 2 процентам в среднесрочной перспективе.

В отчёте отмечается, что инфляция хоть и снизилась, но всё ещё превышает целевой уровень, а значит банк не спешит с масштабными снижениями и предпочитает стратегию плавной нормализации, минимизируя риск нового всплеска цен.

Отдельные аналитические обзоры обращают внимание, что политика Norges Bank некоторое время может оставаться более жёсткой, чем, например, у Европейского центрального банка, в силу особенностей структуры экономики Норвегии и роли валютного курса кроны.

Инфляция: спад после пика и новые цели

Инфляция в Норвегии прошла пик, связанный с энергетическим кризисом и нарушениями цепочек поставок, и к 2025 году заметно замедлилась по сравнению с 2022–2023 годами.

Технический комитет по расчёту заработной платы (TBU), на который ссылается Norges Bank, оценивает инфляцию в 2025 году примерно в 2,7 процента по сравнению с 4,1 процента годом ранее, что впервые за несколько лет приближает динамику цен к цели регулятора.

Банк отмечает, что ранее инфляция была ниже того уровня, который предполагали модели на основе фундаментальных факторов, но затем неожиданно ускорилась из-за скачка цен на продукты питания и ряд услуг.

Снижение инфляции объясняется совокупным эффектом высоких ставок, нормализации цен на сырьевые товары, укрепления кроны и постепенного схождения ожиданий бизнеса и домохозяйств к целевым 2 процентам.

Рост зарплат и реальные доходы

Ключевая причина, по которой в общественной дискуссии говорят о «возвращении роста реальных доходов» — это опережающий рост заработной платы по отношению к инфляции в 2024–2025 годах.

Согласно данным Norges Bank, совокупный рост зарплат в Норвегии в 2024 году составил около 5,6 процента, что оказалось выше исходных прогнозов и базовой нормы в обрабатывающей промышленности.

Модели банка на 2025 год показывают диапазон роста номинальной зарплаты от 4,3 до 4,8 процента, при ожидаемой инфляции порядка 2,7 процента, что создаёт задел для роста реальной заработной платы.

Отдельные рыночные оценки отмечают, что в первой половине 2025 года средняя месячная зарплата увеличилась примерно на 5,8 процента по сравнению с тем же периодом прошлого года, подтверждая ускорение доходов работников.

Комбинация замедляющейся инфляции и всё ещё высоких темпов роста зарплат означает, что домохозяйства начинают восстанавливать утраченный за предыдущие годы уровень покупательной способности.

Потребление и поведение домохозяйств

Улучшение реальных доходов постепенно отражается в структуре потребления: домохозяйства начинают осторожно увеличивать расходы после периода, когда рост цен «съедал» большую часть повышения зарплат.

Экономические обзоры указывают, что рост располагаемого дохода способствует увеличению частного потребления, особенно в сегментах услуг, путешествий и непродовольственных товаров, тогда как крупные покупки в кредит, например, жильё, растут гораздо медленнее.

Высокие процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам по-прежнему сдерживают спрос на заемное финансирование, что делает восстановление потребления более постепенным и растянутым во времени.

Роль бюджетной политики и Нефтяного фонда

Одним из ключевых факторов устойчивости экономики Норвегии остаётся крупнейший в мире суверенный фонд — Government Pension Fund Global, известный как Нефтяной фонд, объём активов которого оценивается примерно в 2 триллиона долларов или около 20 триллионов норвежских крон.

Бюджетная политика Норвегии строится вокруг «нефтяного правила», согласно которому государство в среднем за цикл может тратить не более 3 процентов реальной доходности фонда, оставляя основной капитал нетронутым для будущих поколений.

В проекте бюджета на 2026 год правительство предлагает зафиксировать так называемый структурный не нефтяной дефицит на уровне 579,4 миллиарда крон, что соответствует примерно 13,1 процента трендового ВВП материковой части и даёт фискальный импульс порядка 0,4 процентного пункта.

Фактически это означает рост использования средств фонда по сравнению с предыдущим годом (около 550,6 миллиарда крон), но в пределах допустимого коридора, поскольку планируемый расход составляет примерно 2,8 процента от совокупной стоимости фонда, что ниже формальной границы в 3 процента.

Доходы от нефтегазового сектора по оценкам правительства в 2025 году достигнут порядка 664 миллиардов крон чистого денежного потока, а в 2026 году снизятся до примерно 521 миллиарда крон, оставаясь при этом ключевым источником наполнения фонда.

Фискальная поддержка и её влияние на рост

Наращивание расходов из фонда делает бюджет 2026 года умеренно экспансионистским, что призвано компенсировать сдерживающее влияние высоких процентных ставок на частный спрос и инвестиции.

В отчётах Минфина и независимых аналитических обзорах подчёркивается, что фискальный импульс, хотя и не огромен, помогает удерживать экономику от сползания в рецессию и поддерживает занятость в госсекторе и инфраструктурных проектах.

При этом сохраняется политический консенсус относительно недопустимости чрезмерного увеличения расходования средств фонда сверх долгосрочного правила в 3 процента доходности, так как это подорвало бы доверие к норвежской модели и создало риски перегрева в будущем.

Внешняя среда и экспорт

Внешний фон для Норвегии неоднозначен: замедление глобальной экономики и рост протекционизма через тарифы и торговые барьеры создают риски для экспортеров, но спрос на энергоносители в Европе остаётся устойчивым.

Нorges Bank указывает, что более слабый курс кроны в предыдущие годы стал фактором поддержки экспорта, тогда как недавнее некоторое укрепление валюты в 2025 году работает в обратную сторону и слегка ослабляет конкурентоспособность.

OECD и IMF ожидают, что по мере восстановления спроса у торговых партнёров и постепенного смягчения денежно-кредитной политики в развитых странах экспорт Норвегии сохранит позитивный вклад в рост материковой экономики, хотя и менее яркий, чем в пик энергетического кризиса.

Финансовая стабильность и рынок жилья

Резкое повышение ставки в 2022–2024 годах охладило норвежский рынок жилья, который многие годы демонстрировал очень сильный рост цен, опережающий фундаментальные показатели.

Norges Bank в отчётах по денежно-кредитной политике подчёркивает, что сдерживающая политика помогла уменьшить финансовые дисбалансы и снизить риск перегретого рынка недвижимости и чрезмерной задолженности домохозяйств.

С точки зрения финансовой стабильности регулятор считает нынешний уровень ставки всё ещё необходимым, хотя и признаёт, что долговая нагрузка населения остаётся высокой и повышенная стоимость обслуживания кредитов сдерживает потребление.

Сравнение с остальной Европой

На фоне многих европейских стран, где рост близок к нулю или наблюдались рецессии, позиции Норвегии выглядят относительно сильными благодаря сочетанию умеренного роста ВВП, низкой безработицы и огромного финансового резерва в виде Нефтяного фонда.

Экономические прогнозы указывают, что в 2025–2026 годах Норвегия будет расти немного быстрее среднего по еврозоне, при этом сохраняя гораздо более устойчивую фискальную позицию и возможность поддерживать социальную систему без наращивания госдолга.

Такое положение объясняется структурой экономики, высоким уровнем доверия к институтам, жёсткой, но предсказуемой денежно-кредитной политикой и дисциплинированными правилами использования нефтяных доходов.

Главные риски для норвежской экономики

Несмотря на устойчивость, перед норвежской экономикой стоит ряд рисков: возможное резкое ухудшение внешней конъюнктуры, глубокая рецессия у ключевых торговых партнёров и геополитические потрясения могут ударить по экспорту и инвестициям.

Отдельный риск связан с длительным периодом высоких ставок: если снижение процентной ставки будет происходить медленнее, чем ожидает рынок, нагрузка на домохозяйства с крупными ипотечными кредитами и на компании с высокой долговой позицией может усилиться.

В долгосрочной перспективе устойчивость Нефтяного фонда также зависит от доходности мировых финансовых рынков и глобального перехода к низкоуглеродной энергетике, что ставит вопрос о диверсификации экономики и снижении зависимости от углеводородов.

Выводы: «дорогая стабильность» как новая норма

В 2025 году Норвегия находится в фазе, которую можно описать как «дорогая стабильность»: процентные ставки и стоимость кредитов остаются высокими, а рост ВВП умеренный, но при этом экономика избегает рецессии, а реальные доходы населения начинают понемногу расти.

Рост материкового ВВП в диапазоне 1,2–2,3 процента в год, восстановление покупательной способности домохозяйств и рекордные, но контролируемые расходы из Нефтяного фонда создают условия для относительно мягкого прохождения посткризисного периода.

Сочетание жёсткой, но постепенно смягчающейся денежно-кредитной политики и продуманной фискальной стратегии позволяет Норвегии сохранять одну из самых устойчивых экономик Европы даже в условиях глобальной турбулентности.